夏春：为什么比特币和黄金渐行渐远？

事实上，比特币延续了1月底开始的强势，2月16日首次突破5万美元大关，今年以来涨幅超过80%。 反观黄金，同期继续下跌，下跌10%，突破2020年底低点。美债长期收益率近期快速上升，股票和大部分大宗商品维持低位。增长势头。 这些引人注目的价格变化背后，都与通胀风险的变化有关。

昨天，我们分析了美国通胀预期与实际通胀数据的差异，投资界和政策界的对立观点，以及我们对美国未来短期、中期和长期通胀可能走向的看法。文章 ””。

今天，我们进一步分析通胀对冲资产，尤其是对美国房地产有利的两个因素，以及比特币和黄金渐行渐远的深层原因。

如何对冲通胀对资产价格的影响？

债券市场对通胀预期的变化非常敏感，首当其冲。 近期通胀预期升温后，美欧长期国债收益率全线上扬，收益率曲线趋陡。 10年期美债收益率升破1.3%，30年期收益率升破2%，继续利空债市。 在策略上，可以缩短久期，做多短期债券，做空长期债券。 我们维持对通胀挂钩债券的超配观点，当通胀风险高于市场定价时，这些债券仍然具有吸引力。

汇率方面，美元有所反弹，但这只是影响美元价格的因素之一。 不改变我们对美元中长期走势的判断。 当全球经济高速增长且通胀上升时，一些新兴市场货币往往表现更好。

减少现金持有和积极投资将有助于投资者抵御通胀上升的风险。 预计需求复苏、供应限制和通胀预期将共同推高商品价格。 工业金属、能源商品、自然资源和原材料等周期性资产以及高股息资产的表现将好于科技等成长型和防御性资产。 这种趋势在春节期间和过去六个月中一直非常强劲。 明显的。

此外，房地产等实物资产也是对抗高通胀的传统选择。 除了当前有利于房地产表现的经济增长和金融状况外，我们强调两个对美国房地产市场有利的特殊因素。

首先，美国股市连续上涨了十多年，在再平衡配置的需要下，大量资金将分流到房地产市场。 这与中国家庭近三年将增量资金从房地产转向股市形成反差，但背后的配置逻辑是一致的。 去年美国房地产大幅上涨比特币近期为什么会大涨，而疫情只是加速了这种变化的配置需求。

其次，美国30-39岁的人口比例仅次于25-29岁的人口。 十多年前的金融危机之下，房地产市场的泡沫破灭，给美国家庭带来了巨大的负面影响，使得他们这一代人推迟了购房需求。 美国的房屋拥有率从危机前的 69% 持续下降到 2019 年的 64%。

随着这一代人进入结婚生子阶段，购房需求增加比特币近期为什么会大涨，疫情再次加速了这一进程。 2020年，美国的房屋自有率将上升至67%。 在这两个因素的支持下，我们预计该比率将突破历史高位。

为什么比特币和黄金走势相反？

从过去的长期表现来看，黄金具有一定的抗通胀作用。 但有意思的是，2019年以来，黄金走势与通胀预期呈负相关，尤其是近期。

尽管比特币作为应对通胀的口号赢得了投资者的青睐，但其价格波动剧烈且过去未受通胀影响，与通胀预期的长期相关性为负相关。

但2019年以来，尤其是去年9月以来，比特币走势与通胀预期高度相关，堪称新型抗通胀资产。 无疑，比特币的强势上涨也分流了黄金的避险买盘，令金价承压。

不管两者能否真正对冲通胀，为什么过去六个月黄金下跌而比特币飙升？ 我们认为，除了一些普遍流行的观点外，最重要的原因是市场风险偏好的上升打压了黄金的上涨，这也是我们从去年10月开始看空黄金的主要原因。

相反，比特币是风险偏好上升后最明显的投资方向。 对于偏好风险的投资者来说，比特币的高价格波动是它的优势。

另一个重要原因是，在富人（尤其是新富）眼中，与投资了几千年的黄金相比，诞生仅11年的比特币更新鲜、更有活力，因此更加有吸引力。 吸引力。

春节期间，受王以江教授新书《人是什么》的启发，重温了哈拉里的《人类简史》。 ” 在大规模协调行动的推动下。 鼓舞人心的故事孕育新的信念。

随着资金的泛滥，各种“故事”有了最好的传播环境。 产业界和投资界人气最高的男神马斯克和女神伍德（Catherine Wood）创造了新能源汽车和比特币的奇迹，吸引了全世界的粉丝，成为资本追捧的对象。 这只是历史重演。

这么说，绝不是贬低新能源汽车和比特币。 赫拉里最有创意的观点是，我们所熟悉的宏大概念，如国家、公司、产权、人权、民主等，都只是“故事”和“信仰”。 获得诺贝尔奖的席勒在其著作《叙事经济学》中详细分析了“故事”和“信仰”对投资行为的巨大影响。

投资界熟悉的一个经验法则是，富有的人更关注新的资产和主题。 即使未来比特币不能成为货币，但作为一种“电子艺术品”，它也可以满足富人的收藏需求。

春节期间，诺亚推出了系列投资话题视频。 令我们意外的是，从形而上学的角度理解投资机会的对话成为了最高收视率。 原因之一是主题是新的。 虽然玄学已经存在了几千年，但我们过去很少安排这样的讲座。 第二个原因，当然是时间安排在初三。

投资界的另一个经验法则是，资本市场将不断迎合投资者的需求。 机构投资者对加密货币的接受度也在进一步提高。 主流支付机构、纽约梅隆银行等大型托管银行、贝莱德等资产公司也纷纷进入该领域。 比特币相关的ETF相继获得一些国家的批准监管。 这些都为比特币的崛起提供了新的“故事”和“信仰”。

不过，我们也提醒大家，美国政策界对比特币等加密货币并不太看好，投资者需要密切关注耶伦和即将上任的美国证券交易委员会新任主席Gary Genslar（上图）的严厉加密货币的监管建议。